大客户依赖存风险 北路智控借行业大势前进之路不平坦

发布时间：2025-07-06 01:14:39 来源：别有风味网 作者：热点

随着5G通信、大客工业互联网等技术的户依成熟，各行各业都在经历智能化的赖存路产业升级。智能矿山就是风险采矿业的智能化，其建设目标是北路实现“无人化或少人化操作”，让采矿行业从劳动密集型向技术密集型升级。智控而提供智能矿山解决方案的借行进则是一批智能矿山信息系统供应商，就是势前其中之一。

北路智控主要产品就是平坦智能矿山信息系统，具体包括通信系统、大客监控系统、户依集控系统和智能矿山装备配套四类产品，赖存路2021年它们的风险营收占比分别为36.43%、31.18%、北路10.82%、智控21.58%。与一般系统集成商不同，北路智控自己开发大部分软件和硬件，外加少量外购组件，来满足客户的订单需求，也就是说它有自己的核心技术产品，而不是一家只会组装的集成商。招股书显示，公司近三年核心技术产品收入营收占比分别为98.07%、98.72%、98.60%。不过，公司招股书也提到，这四类产品都是进入难度中等，“企业多，市场竞争成熟”。

图1 智能矿山领域竞争格局

来源：北路智控招股书

对于北路智控这类项目型公司来说，下游客户是最重要的，也就是说获客能力很关键。其客户主要分两类，一类是煤炭企业这种终端客户，另一类是和三一重装这类煤矿机械设备企业。只是郑煤机不仅是公司的股东还是大客户，这种 “依赖性”则对公司的发展可谓“有利有弊”。

大客户依赖像把双刃剑

纸面富贵实收甚少

郑煤机用于煤矿的设备主要是液压支架、刮板机、采煤机等，由于北路智控的产品能提高郑煤机相关产品的智能化程度，所以郑煤机成为了北路智控的客户，向其采购智能矿山装备配套产品。

2020年9月郑煤机出资1.12亿元获得北路智控8%的股权，入股价约21.29元/股。根据规定，在郑煤机成为公司持股5%以上股东前十二个月内仍视为公司关联方，因此将公司与郑煤机全资子公司郑煤机液压电控之间的交易自2019 年10 月1 日起开始认定为关联交易。

图2 北路智控与郑煤机的关联交易

来源：北路智控招股书

郑煤机对北路智控的意义重大，2020年和2021年都是其最大的客户，贡献的营收占比分别高达22.56%和16.07%，远远高于其他客户贡献的营收。

图3 北路智控前五大客户情况

来源：北路智控招股书

具体到智能矿山装备配套产品这个细分产品，郑煤机贡献的收入占比更是高得惊人，分别为93.39%、74.53%。也就是说这块收入基本靠郑煤机这个大客户撑着，好在2021年又找了三一重装这个客户，才不至于单吊郑煤机这一棵大树。

“绑定”郑煤机的好处显而易见，不仅可以直接把产品销售给这个“股东”，还能通过它的资源网络跟终端客户煤矿企业联系上，进而完成销售。但是，这种好处是有代价的。首先是难以承受失去这个大客户的风险。一般来说，下游客户越多越好，并且不能太集中，郑煤机在北路智控客户结构中是又大又集中。哪天郑煤机换个供应商或自己能做相关系统了，后者就危险了。其次是应收账款账期越来越长。应收账款本质是对资金的占用，账期越长就是占用的时间越长，资金成本越高。北路智控对郑煤机不仅延长了账期，还累积了更多的应收账款。

北路智控招股书提到，公司对重要客户郑煤机和三一重装的信用政策有所放宽，从而使得公司2021年末应收账款增加2242.69 万元，使得公司2021 年度净利润减少95.31 万元。这个减少的金额貌似不多，但随着时间的拉长，形成坏账的几率也在上升。

郑煤机2021年报显示，其对北路智控的应付账款高达7727.54万元，同比增长83.15%。另外，还有应付票据1170万元，二者合计8897.54万元，对比前面9290.61万元的销售额，北路指控收现仅393.07万元，郑煤机支付比例则只有4.23%。也就是说，尽管名义上销售额巨大，但北路智控只收到一点点现金。

还有一个问题也需要警惕，2021年北路智控逾期应收账款余额（含合同资产）高达10027.32 万元，占应收账款余额的32.14%，应收账款逾期占比相当之高。尽管如此，公司只计提了463.79万元的坏账损失及信用减值损失。这里面未来到底会形成多少坏账现在还看不出来，但这些逾期账款损害净利润的风险不可小觑。

智能矿山是大势所趋

但竞争对手实力强大

智能矿山能有效降低采煤死亡率，还能提高采煤效率，因此得到政策的大力支持。

2020年3月，国家发改委等八部委联合印发《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》，提出三个阶段目标：2021年，建成多类型智能化示范煤矿；2025年，大型煤矿和灾害严重煤矿基本实现智能化；2035年，各类煤矿基本实现智能化。2022年4月1日，应急管理部修订后的《煤矿安全规程》开始生效，新增“积极推广自动化、智能化开采，减少井下作业人数”条款。煤矿智能化顶层设计不断强化，产业趋势逐渐明朗。

虽然智能矿山行业成长性很好，但竞争也比较激烈。

北路智控最大的竞争对手是华为。从2019年起，华为便与多家煤矿企业进行了智能化探索。2020年7月，华为发布智能矿山解决方案，采用5G+AI+云的ICT技术，提出了”3个1+N+5” 的智能矿山整体架构；2021年1月，华为成立煤矿军团，9月携手战略合作伙伴，为煤炭行业定制了“矿鸿操作系统”，探索解决不同厂家设备互联互通问题。可以看出，华为对智能矿山的布局是全面的，业务渗透到了各个环节。另外，还有不少中小智能矿山企业的实力也不能小觑，比如国内采煤设备龙头，其子公司天玛智控主营液压支架电液控制系统，跟北路智控的智能矿山装备配套直接竞争；一直深耕煤企信息化的，已携手华为加速推进煤矿智能化。此外，、这些竞争对手对智能化矿山业务也都抱有比较高的期望。

可以预见，接下来北路智控的前进之路并不平坦，能否乘行业大潮再创佳绩尚不得而知。

估值探究

北路智控招股书选取、、震有科技、梅安森、龙软科技等五家公司作为可比公司，我们用它们作为估值参考。选用PE、PB、PS三种相对估值法；市值选取2022年7月8日收盘数据，财务数据选取2021年报数据。

本次发行前总股本为6576.087万股，通过计算得出：

PE法得出市值为91.10亿，对应股价为138.53元/股；

PB法得出市值为17.31亿，对应股价为26.32元/股；

PS法得出市值为46.54亿，对应股价为70.78元/股。

由于公司还没上市，所以净资产太少，跟可比公司的可比性较弱，故舍弃PB法得出的估值。

另外，按公司融资计划，计划发行不超过2192.029万股，融资60836.72万元，计算得出IPO价格要在27.75元/股以上。

虽然北路智控存在过度依赖郑煤机的风险，但行业正处于快速成长期。我们认为其合理估值或在70元/股-75元/股。

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