招商证券张静静：权益的领先指标黄金释放了A股什么信号？

发布时间：2025-07-05 22:50:31 来源：别有风味网 作者：娱乐

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今年8月份以来地产政策效果如何？静权权益领先指标黄金释放出A股什么信号？四季度会是怎样的市场风格？宏观首席分析师张静静带来：“黄金：权益的领先指标，释放了什么信号？领先”的主题分享，以下是黄金号嘉宾部分观点。

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信号灯已经切换 地产基建开工加速

我们说现在信号灯其实已经在切换了，释放什信大家感受不明显是招商证券张静指标因为它是一个非对称性的政策。包括929和930地产政策也是静权非常积极的政策，我们在报告里面提到现在有三类政策，领先一类是黄金号针对6-8月销售价格环比、同比连续下行的释放什信23个城市年底之前可以打开首套住房的个人贷款利率的下限；第二类是总量性政策，总量性政策的意义就非常重要，跟一城一策不一样，总量性就调降；第三类因城施政，每个城市可以自己去选择放松一些首付比例、限购等等都可以看到。

这些政策会不会有效果？我们先来看一件事，8月份开始我们非常积极地推动保交楼。我们知道螺纹钢和热卷它们都是钢材，但是它们应用的领域不太一样。比如螺纹钢主要是用基建、地产这些施工方向。热卷主要是用在制造业，比如说机械包括汽车。我们会发现今年三季度热卷的表需已经下来很多了，就跟我们刚才说的在8月份可以看到出口有增速下行，应该二者是有一定的相关。但是螺纹钢9月份的表需是上升的，而且9月30号当周（周度数据），会发现达到了360万吨年内的新高。虽然回升不是那么明显，但它跟今年的其它周相比确实是有一个比较大幅的上升了。所以从这种反差来看，我们可以说现在的保交楼包括基建的加速开工是比较明显的，也就是8月份的政策它确实是给力的。

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疫情本身跟地产特别在过去的半年形成了一个负反馈循环，那么有没有可能在明年形成正反馈循环？我觉得这个概率比较大。因为从今年开始，其实大家会发现防疫政策是在不断优化的。截止到9月份，疫情的峰值是在下降的，对于经济的掣肘也是在变小，所以疫情对于经济冲击的代价是在变小，有很大的可能性明年会形成一个正反馈循环。

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2016年后黄金成“变相生息”资产

2016年是一个分水岭，2016年之前黄金的逻辑跟2016年之后不太一样。原先我们讲滞胀买黄金，但是我们看到去年四季度到今年二季度，欧洲和美国是一个典型的滞胀状态，为什么黄金不涨反跌？只有在俄乌冲突阶段黄金才有阶段性的表现。大家会说是因为美联储加息吗？但是70年代难道美联储没加息？为什么70年代滞胀就可以推动黄金大涨？有一个很重要的原因是在2016年1月29号日本央行跟着欧洲一起负利率之后，全球的负利率债的规模从2016年1月份开始扩张。黄金是一个不生息的资产，巴菲特原先不买黄金就是觉得黄金不生息，他要去买生息资产。所以他觉得黄金对他来讲不是时间的朋友，没有价值。但如果说利率可以是负的，黄金不就变相生息了，也就是它已经是一个有配置功能的变相生息资产了。

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从2016年1月份开始一直到2020年8月份四年半的时间，黄金起起伏伏基本上算是一个牛市。黄金涨势基本上都跟着负利率债规模的扩张而发生。随着负利率债规模扩张黄金的配置价值越来越大，它就在上涨，所以说2016年之后的逻辑不一样。随后因为负利率债的规模在收缩，因为通胀上行了。通胀上行之后不加息还好，如果加息就相当于遏制了全球负利率债规模的扩张，甚至打压负利率债的规模。也就是说16年之前黄金是一个抗通胀的资产，但是16年之后，因为它有了变相生息的功能，所以它变成了一个通胀厌恶型的资产。到现在我们看到全球负利率债的规模已经从峰值的18.38万亿跌到了1.7万亿，今年黄金的表现就很差。但是还好现在通胀是这样，所以理论上实际利率不是特别高，对黄金还有一点保护，所以我们看到黄金跌得不深。

如果说16年以后黄金是一个变相生息的资产，跟其它生息资产相比到底谁更优秀？很明显跟纳斯达克为代表的成长指数相比成长指数更好，因为成长指数是天然生息。黄金就算生息，别的生息资产生息程度比黄金要更大。但是我们会发现从2016年到现在为止，有五个阶段黄金会暂时跑赢纳斯达克，分别是2016年的1月、2月；2018年四季度；2019年4月到8月；2020年的2月、3月；还有今年一直到6月中旬，最近也跑赢了。这五个阶段基本上有一些共性。比如在15年12月份，美联储首次加息之后给的点阵图是16年还要加四次，所以黄金暂时跑赢了纳斯达克；18年四季度美联储把美股给加崩了；19年4月-8月虽然美联储在当年7月份已经开始降息了，但还在缩表。此外这个阶段PMI突然跌破了荣枯线，所以显示经济不太好；2020年流动性危机其实黄金也跌了，只是它跌幅比较小。今年货币政策在收紧，看上去要么货币政策在收紧，要么出现经济特别明显转差的阶段，黄金能够暂时跑赢纳斯达克。

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权益领先指标黄金释放的A股信号

但是什么时候它会反转？一旦联储的态度转鸽，我们看到纳斯达克就会重新跑赢黄金。比如说16年3月份，点阵图显示16年不会加那么多次息态度鸽化；在18年12月底鲍威尔也开始改变了对于未来加息前景的描述；在19年9月份美联储开始在逆回购投放流动性，10月份就有机扩表了；在2020年3月底无限的QE；今年6月中旬之后市场暂时认为可能加息告一段落或者后面会鸽化，所以我们看到美股有一个大的反弹。所以我们可以得到两个结论，第一个，美联储货币政策态度鸽化，美股止跌后会比黄金要表现的好；第二个，我们也可以认为只要黄金有一个阶段能够跑赢美股，马上美股就逐渐要接近可以去买入的左侧。

其实我们看国内也是一样，从2016年到现在，沪金有三次是跑赢万得全A的，分别是在2016年1月、2月；18年四季度还有今年的一季度。在16年的3月份、18年10月之后还有今年4月底之后，A股又重新跑赢黄金。看上去黄金都是纳斯达克和A股的左侧指标，因为我们什么时候会买黄金？什么时候会买权益资产？你认为经济很确定的时候你就会买生息资产，你认为经济不确定的时候你才会去买黄金。因为黄金代表了一个安全资产，它有安全属性。我们也可以认为它是有货币属性，它相当于是对抗一种不确定性。

根据前面三次沪金领先于A股的时间，第一次在16年领先了两个月，第二次18年也是两个月，这次是从去年年底到今年4月底大概领先了四个半月，也就是说黄金会成为A股的左侧信号大概2-4个多月。而7月21号沪金再次触底，因为这次人民币汇率贬值，所以虽然美元计价黄金还是跌下去了，但是人民币计黄金还是坚挺。

所以我们认为从黄金释放的信号来看，再加上我们认为整个信号灯也已经从红灯整体转向了绿灯，只是说绿灯让大家感受不像红灯转变那么明显。只要它累积到一定的程度或者大家信心在扭转之后，理论上市场应该就会比较有机会。所以从政策面，还有经验上判断，四季度国内的权益应该会逐渐转向积极，这是一个非常大的概率。从风格上，我们会倾向于价值优于成长，旧能源还是好于新能源，跟我们8月份的逻辑没有变化。

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